流动性政策为何会走到前台？

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　　□本报特约评论员
　　杨柳勇

　　有位欧盟经济学家来浙江调研“影子银行”风险，在结束时我反问，欧债风险如何了？答，欧债危机尚在解决流动性阶段，还谈不上何时结束。我解读，这位经济学家的意思是，欧债危机真正结束，必须是欧洲有实质性的结构性改善。目前包括危机国家自救、和欧IMF 盟对欧元区危机国家的救助尚属于流动性注入。只有这些危机国家获得长期资本的投入、实体经济带来正向的回报、银行业和整个金融体系能够自发运转时，欧元区和欧洲经济方能走上正道。流动性泛滥的后遗症并非只是在欧洲发生，它早已波及全球，宽松货币政策或是流动性泛滥的原因，这在本世纪以来特别明显。由于宽松政策并非出于支持实体经济的初衷，更多的时候是在支持流动性，防止系统性风险发生，故本世纪的宽松政策基本上可以理解为流动性政策。
　　而由国际流动性泛滥造成的股市、债市、衍生品交易市场，及贵金属和大宗商品交易市场的大起大落，便是流动性政策的直接结果。
　　不光如此，2009年后，流动性泛滥还冲击了国内的房地产市场，甚至是一些小宗商品的交易，这是众所周知的事。
　　流动性对国内经济的冲击远没有结束。在国内，今年相继发生了两个标志性事件，都与流动性有关。一个是发生在贸易融资和外汇市场。为了套取人民币的利差和汇差，深圳一些贸易商竟让一车车货物原封不动地在一天之内多次来回深港之间。从进出口数据上看，一季度，深圳的出口增长70%，进口将近增长1倍，而剔除深圳数据后，全国外贸出口才增长10%多一点，进口则是下降的。数据反映了一切。这便是今年一季度发生的与外汇市场和贸易融资有关的热钱风险或流动性风险，它脱离了实质性贸易关系；第二个事件发生在国内银行间市场。6月20日上海银行间隔夜拆放利率(Shibor)大幅飙升至13.44%，隔夜拆借利率最高达到30%，天质押式回购利率最高成交于28%。这7便是流动性风险在银行间市场的集中爆发，达到了登峰造极的地步。
　　这里我们不去关注这两个事件背后各种各样的解读。我们关注的是，为何流动性风险问题从靠后的位置走到了前台？为何流动性政策占据了政策主导优势？
　　我们解读的流动性风险是指宏观层面的，由短期资金的过度运动造成的货币市场（往往波及资本市场）剧烈波动和类似赫斯塔特风险（因外汇交易的时差关系，德国赫斯塔特银行倒闭造成的对手银行收不到货币的风险，属于外汇市场的流动性风险）。
　　健康的经济发展总是伴随着健康的金融体系，实体经济和金融监管如果够健康，就不会有流动性事件来作祟。从全球经济的联动性和国内经济的结构性问题来看流动性的冲击，只有当结构性问题积聚到一定程度时，流动性风险才会爆发。全球是这样，国内也是这样；银行业是这样，一般的企业也是这样。反过来流动性来到前台，不是实体经济出问题，就是流动性政策使然。